文 | 阿尔法工场金融家
"香港保险是精心设计的骗局。"
7 月 5 日，香港中文大学前讲座教授郎咸平，在社交媒体"炮轰"香港保险"七大坑"，将火爆的赴港投保推上风口浪尖。
而在当天，香港各大保险公司的签单室，甚至尖沙咀的酒店大堂，都挤满了前来投保的内地客。
疫情之后的 2023 年，港险面对内地用户重开，竞争白热化，驱使险企将预期收益率越推越高。以港险"一哥"友邦保险（01299.HK）为首的"盈御多元计划"，将"百年收益率"推至 7% 水平。
这里的"百年收益率"，指的是部分长期储蓄型港险产品，通过复利计算所展示的潜在收益率，是基于假设 100 年的投资回报率。
为避免失控，香港保监局在今年出手压降演示利率，不得超过 6.5%。但友邦反应迅速，高调"卡线"推出新产品，转而比拼"更快回本"和"更高早期收益"。
巨头与监管的"猫鼠游戏"，凸显激烈内卷下的焦虑与风险，以及港险高收益承诺背后的重重隐忧。
01 "朗说的诱惑"
郎咸平在视频中，尖锐指出香港保险的核心问题：所谓 7% 的稳健回报难以实现、收益承诺不确定性高、提前支取惩罚重等。其言辞虽显偏激，却点中了要害。
"回报 7% "，曾是港险销售的金字招牌。郎咸平戏谑道，要看到这 7%，得活到 100 岁，"难如登天"。
据金妹妹了解，情况确实如此。
港险市场自 2023 年以来，竞争达到白热化。更高的收益、更灵活的保单提取和更华丽的功能，俨然成为产品的标配。
以"港险一哥"友邦保险为例，其主推产品盈御多元计划，将百年预期收益率，从之前的 6.5% 推至 7% 的水平。
但这 7% 的预期收益率，正如郎咸平所说，不确定性极高。
不确定的原因，在于保单的收益来源大头，被压在了权益类资产上面。
例如，该产品保单的资产中，权益类投资比例高达 75%。这样做的目的，当然是为了拉升整体收益率的关键指标——演示回报率。
相应地，保单收益中的"确定性部分"——保证收益率被压到极低。长期来看，该产品保证收益率年化不到 0.5%，几乎只能确保客户拿回本金。
换言之，客户在计划书上看到的"美好前景"，大部分是建立在乐观假设上的非保证收益。
包括非保证部分在内能兑现多少，还要看分红实现率。
今年，友邦大规模宣传的，多数是近几年发售的产品，其 2024 年的分红实现率高达 100%。
然而，值得注意的是，其 10 年前发售的产品，收益表现已露疲态。
比如，友邦 2015 年发售的产品充裕未来，2024 年的分红实现率已从上一年的 97% 降至 93%。
此外，就郎咸平所言，收益主要靠后期复利、提前支取会有"惩罚"，金妹妹也是认可的。
香港目前热销的保单，多为英式分红机制。即红利一部分直接派发，另一部分作为终期红利以复利方式累积到保额中，令长线收益看起来如滚雪球般可观。
但若提前支取，等同于放弃未来的复利增值部分。客户实际拿到手的钱，将大打折扣。
同时，占大头的终期红利随投资市况波动，只有在领取时才能确定最终金额。未来市场不佳时，这些漂亮的演示数字很可能"变脸"。
而郎咸平没有提到的一点，也是更该警惕的，是港险"高收益"背后，风险被低估。
从香港保单的设计看，保单生效初期，现金价值（即退保时能拿回的钱）主要来自保证部分，相对稳定。但随着时间推移，非保证部分占比增加，现金价值的波动性会显著加大。
这种设计，导致客户很容易忽视风险。在销售时，代理人往往只强调 7% 复利的诱惑，对其实现条件和潜在波动，轻描淡写甚至避而不谈。
02 监管的"猫鼠游戏"
7% 的演示收益率，不仅拉高了客户预期，更引爆了香港保险市场的恶性竞争，最终招致监管干预。
今年 2 月，香港保监局发布《分红保单利益演示利率上限指引》，要求自 2025 年 7 月 1 日起，港元和非港元分红保单的最高演示年回报率，分别不得超过 6% 和 6.5%。此举旨在遏制保险公司利用激进的投资假设进行营销，推动行业回归稳健经营。
保监局执行董事（长期业务）吕愈国撰文指出，近年来业界为了招揽业务夸大预期回报，如果放任这种趋势，一旦投资环境转差导致更多产品无法兑现高演示回报，势必引发客户投诉和信任危机，损害香港保险业的声誉与稳定。
面对监管新规，友邦香港反应迅速，几乎在 6.5% 上限生效的同一天，端出了一款"更诱人"的新品："环宇盈活"储蓄计划。
这款产品，虽将演示利率控制在 6.5% 上限内，却巧妙地调整了产品结构，主打"更快回本"和"更高前期收益"，号称"重新定义储蓄保险的价值标杆"。
官方宣称，在第 30 个保单年度，该产品即可实现 IRR（总内部回报率）6.5%，相比友邦过往旗舰储蓄险产品，大幅提升了中短期预期回报。
然而，这一举动，被业界视为"换赛道继续卷"。
监管设定演示利率上限的初衷，是给无序竞争踩刹车，让险企放慢乃至摆脱对"高收益噱头"的追逐。
友邦却在收益率上限"迫降"同时，转而比拼回本速度和早期利益。这被市场人士质疑为变相违背监管意图，通过新的营销点刺激销售，恐陷入"饮鸩止渴"的循环。
尤其是，对刚在 6 月抢买 7% 旧产品的客户来说，看到较短年限内有更佳回报的新产品，不少人颇为意外和不满，直呼"被背刺了"。
监管新规的效果因此被打折扣，消费者也陷入迷茫：今天买入的"最优"产品，明天可能就被更新的计划超越。
03 "业绩是现任的，包袱是后人的"
友邦激进的"环宇盈活"，只是港险市场"内卷死循环"的微缩景观。
当下的香港保险市场，所有公司都卷入近乎搏命的肉搏战，友邦也好，保诚（02378.HK）、宏利（00945.HK）也罢，无不在激烈厮杀中角力。
一旦有公司推出更具吸引力的方案，其他公司若不跟进，客户和份额就可能流失，短期业绩必然落后。结果就是一场看不到尽头的"军备竞赛"。
透视港险"乱战"，不难发现友邦与一众香港保险管理层的焦虑心态。
尽管保费规模和利润连年增长，加上 120 亿美元回购计划，友邦仍未能获得资本市场的"掌声"。
恒生指数水涨船高，友邦的股价一直持续震荡。当前仅相当于 2021 年高点的 70%。
究其原因，还是友邦的增长幅度放缓。
比如，反映公司承保业务质量的新业务价值，与 2019 年水平相当。为了交出亮眼的财报，继续"卷"，成为友邦不得已的选择。
在业绩会上，友邦管理层也承认，香港等市场竞争激烈，各渠道需要不断创新产品和服务以保持领先。
至于二三十年后，这些保单能否兑现演示的回报，恐怕已非当前管理层所关心——若真有什么风险，管理层可能早已换了几茬。
正如业内所调侃："业绩是现任的，包袱是后人的。"
短期业绩争夺战，暗藏着行业长期风险。但在业绩压力下，"刹车"成了无人敢做的选择。
在内地利率下行的大背景下，赴港抢购港险潮，更需警惕狂热后的风险余波。
监管层警告，内地客户对港险产品并不熟悉，如果销售过程中信息不对称、夸大收益，那么将来实际回报不达预期时，埋单的很可能还是内地监管——因为受骗的内地客户，最终会寻求内地监管部门介入。
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